中不雅景气 TMT和资本品景气边际改善

　　11月华泰策略饮料乳品景气指数38。9，较8月（38。6）回升。10月乳成品产量同比-0。9%，较9月（-0。5%）降幅小幅走阔，11月牛奶零售价同比+0。1%，较10月（+0。2%）小幅回落，但两者拐点或均已呈现；牛奶零售价取生鲜乳平均价同比增速仍存正在铰剪差，乳企利润率或改善。

　　PCB：10月台股PCB营收同比+11。8%，较9月（+15。4%）小幅回落，但较8月低点回升；9月日本PCB产值同比+20。3%，较8月（+16。6%）回升。

　　数通链：10月光电子器件产量同比+17。7%，较9月（+24。9%）小幅回落。10月光纤出口额同比+113。8%，较9月（+74。4%）回升；11月办事器BMC芯片龙头信骅营收同比+23。4%，较10月（+6。5%）回升；10月办事器机壳龙头勤诚营收同比+90。5%，较9月（+48。5%）回升。

　　10月国内挪动逛戏收入同比（+2。4%）、自研逛戏海外收入同比（+11。9%）转正，逛戏配件发卖额同比亦转正（+18。4%）。

　　前瞻来看，碳酸锂库存有所回升，硫酸钴库存持续去化；刚果金钴资本品出口配额制概率大，欠缺预期持续。

　　黄金：11月COMEX黄金价钱同比+54。1%，较10月（+50。4%）上行，国际金价调整后有企稳回升迹象；前瞻来看，截至11月央行持续13个月增持黄金，去美元化叙事和平安资产需求支持金价中持久中枢抬升。

　　存储：11月DXI指数同比+715。1%，持续9个月上行，DRAM存储器价钱同比增速亦大幅上行；10月台股NAND/Nor Flash营收同比+80。4%，较9月（+40。2%）大幅上行。目前NAND缺货程度远跨越以往，本轮存储超等周期或仍有持续性。

　　前瞻来看，上逛锂电资本品价钱同比正在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月摆布，11月电解钴价钱同比增速继续上行，电池景气或回升；此外，AI用电带动储能需求，海外相关本钱开支无望加快。

　　11月华泰策略养殖业景气指数21。4，较8月（32。0）仍回落，但生猪养殖景气拐点回升。11月猪粮比价回升至5。3x，自繁自养养殖吃亏收窄至122。0元/头，外购仔猪养殖吃亏收窄至216。2元/头。10月能繁母猪同比-2。1%，较9月（-0。7%）降幅走阔。此外，后周期的生猪饲料价钱同比降幅收窄，也反映上逛生猪养殖景气回升。

　　11月华泰策略电池景气指数29。4，较8月（24。8）回升。旗舰目标新能源乘用车销量11月同比+4。2%，持续2个月回落；但10月动力电池卸车量同比+42。1%，较9月（+39。5%）继续回升。

　　11月华泰策略美容护理景气指数50。7，较8月（41。6）回升。10月化妆品零售额同比+9。6%，较9月（+8。6%）继续回升；日用品零售额同比+7。4%，较9月（+6。8%）回升。

　　院线月华泰策略影视院线月片子票房收入同比大幅转正（+89。2%），虽然国庆档表示一般，但10月下旬以来多部抢手影片上映，《疯狂动物城2》票房超预期，截至12月11日猫眼预测票房37。66亿元，此外沉磅系列IP《阿凡达3》 将于12月19日正式上映，估计将继续拉动票房。

　　11月华泰策略医药生物景气指数20。0，较8月（26。0）仍正在回落，但立异药景气或回升。11月FDA临时核准新药上市申请数同比转正（+22。2%）；前瞻来看，25Q3全球医药健康范畴投融资额同比大幅转正（+45。5%），12月美联储FOMC会议如期降息25BP，且表述偏，医药投融资周期回暖态势或延续。

　　11月华泰策略通用设备景气指数60。2，较8月（63。2）回落。10月金属加工机床产量同比+12。8%，较9月（+28。4%）回落，次要受假期错位效应扰动，但机床数控安拆产量转正（+27。9%）。

　　11月华泰策略工程机械景气指数33。1，较8月（48。5）回落。10月挖掘机销量同比+7。8%，较9月（+25。4%）回落，但挖掘机开工小时数同比降幅收窄；挖掘机出口量同比+12。9%，较9月（+29。0%）回落。10月表里销数据次要受假期错位效应扰动，基建需求改善和二手机出口带动国内设备更新下景气或回升。

　　11月华泰策略软件开辟景气指数35。0，较8月（30。6）回升。10月软件收入同比+13。2%，较9月（+13。0%）回升，此中消息手艺办事、工业软件收入同比增速均回升；前瞻来看，软件业用电量（逻辑上取软件营业量正相关）MA12同比略领先软件收入同比，前者自24年8月以来趋向回升；此外，AI Agent渗入率或已进入“奇点时辰”，to B使用无望加快放量。

　　中期来看，美元信用裂痕加快下弱美元或支持铜铝等工业金属价钱；全球货泉+财务双宽松下制制业周期或沉启，铜、铝矿本钱开支收缩，供需错配下价钱或仍有上行空间。较10月（+200。9%）进一步上行。

　　1）逛戏：10月国内挪动逛戏、自研逛戏海外收入同比转正，11月国产收集逛戏版号178个，再创2022年以来新高；2）软件：10月软件收入同比增速回升，此中消息手艺办事、工业软件等收入同比增速回升；3）存储：11月DXI指数、DRAM存储器价钱同比增速大幅上行，10月台股NAND/Nor Flash营收同比增速亦大幅上行；4）元件：9-10月台股PCB制制营收同比增速较8月回升，但前瞻目标PCB订单出货比MA3同比回落；5）通信设备：11月台股办事器BMC芯片龙头信骅、10月台股办事器机壳龙头勤诚营收同比增速回升。

　　设置装备摆设上，颠末前期调整市场逐步进入“击球区”，但构成流利的“跨年行情”的前提仍需期待，成长和周期平衡设置装备摆设，内部沉视性价比，关心有色、化工、逛戏、存储、电池、军工、纺服等。

　　前瞻来看，本年以来军工电子预收及合同欠债同比增速大幅回升，航空配备预收及合同欠债同比降幅收窄，显示正在手订单改善；“十五五”规划明白提出如期实现建军一百年奋斗方针，关心军工“十五五”订单预期。

　　前瞻来看，11月日本机床出口订单额同比+23。2%，较10月（+20。9%）继续上行，全球制制业周期沉启下机床景气周期或仍有持续性。

　　1）有色：11月金价同比增速继续上行，国际金价调整后有企稳回升迹象；央行持续13个月增持黄金，去美元化叙事和平安资产需求支持金价中持久中枢抬升；11月铜、铝、锂钴资本品等价钱同比增速回升，镍价同比转正；2）煤炭：11月动力煤价钱继续上涨，前瞻来看，北方口岸煤炭库存量回升，但沉点电厂煤炭库存可用回落，冬季供暖需求对煤价构成支持；3）部门化工品：10月DMC、化纤、磷化工等价钱同比或价差改善；4）生猪养殖：11月猪粮比价回升，10月能繁母猪同比降幅走阔，生猪产能去化。

　　粘胶：11月粘胶长丝价钱同比-23。0%，较10月（-22。0%）降幅走平，有企稳迹象；粘胶长丝-棉短绒-烧碱价差回升至38174。8元/吨。

　　动力煤：11月动力煤价钱回升至698。8元/吨；前瞻来看，北方口岸煤炭库存量回升，但沉点电厂煤炭库存可用回落，冬季供暖需求对煤价构成支持。

　　2）外需不及预期：若后续全球制制业苏醒或美国地产周期苏醒不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面对下行压力？。

　　1）电池：10月新能源乘用车销量同比增速小幅回落，但动力电池卸车量同比增速回升，中逛部门电池材料产量同比增速或价钱回升；2）工程机械：10月挖掘机销量、出口量同比增速均回落，但次要受假期错位效应扰动，基建需求改善和二手机出口带动国内设备更新下景气或回升；3）通用设备：10月金属加工机床产量同比增速回落，但机床数控安拆产量同比增速回升，前瞻目标日本机床出口订单额同比增速回升；4）从动化设备：10月工业机械人产量同比增速回落，但变频器、伺服系统海外龙头订单同比转正，前瞻目标日本工业机械人订单额同比维持高位。

　　中逛材料：产量方面，10月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速继续回升；价钱方面，11月三元前驱体、六氟磷酸锂价钱回升。

　　1）院线月票房收入同比增速大幅回升；2）化妆品/日用品：10月化妆品、日用品零售额同比增速回升；3）乳品：10月乳成品产量同比降幅小幅走阔，11月牛奶零售价同比增速小幅回落，但拐点或已呈现；4）建建：11月建建业PMI回升，大小螺纹价差；5）军工电子：10月台股MLCC营收同比增速回升；6）立异药：11月海外新药审批提速。

　　11月华泰策略建建景气指数18。6，较8月（21。3）回落，但有企稳迹象。11月建建业PMI环比回升0。5pct至49。6%，10月三大建建公司月新签合同同比-1。0%，较9月（-1。9%）降幅收窄。11月大小螺纹价差至-137。8元/吨；前瞻来看，11月建建业PMI新订单指数继续回升，基建需求或延续改善。

　　铜：11月铜价同比+15。1%，较10月（+12。1%）回升；前瞻来看，现货粗炼费降至汗青低位，LME铜投资基金净多头持仓回升，供需错配下铜价或有支持。

　　被动元件：10月台股被动元件营收同比+6。4%，较9月（+7。8%）小幅回落，但较8月低点回升。

　　11月全行业景气指数继续回落，部门受假期错位效应对10月产销等数据的扰动。分板块看，上逛资本、公业近3个月景气改善幅度居前：1）AI链：AI使用端提速，逛戏、软件景气回升，本钱开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡；2）跌价链：有色、部门化工品（如化纤、磷化工）、电池/光伏材料、养殖等景气上行；3）本钱品：电新、通用从动化、工程机械等景气或仍处于回升通道中；4）公共消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升；5）基建链：建建业PMI走强，大小螺纹价差；6）部门景气周期品种如军工、立异药等景气改善。

　　1）国内经济苏醒不及预期：若国内经济苏醒不及预期，可能导致需求下行，内需从导的板块面对量价压力。

　　3）模子失效风险：景气指数模子基于汗青数据及纪律，随时间推移，可能存正在效力或代表性下降的风险。

　　军工电子：10月台股MLCC营收同比+8。0%，自7月低点（-2。7%）回升，持续3个月正增加！

　　11月全行业景气指数继续回落，部门受假期错位效应对10月产销等数据的扰动。分板块看，TMT、上逛资本、公业近3个月景气改善幅度居前。行业层面，景气改善的线）AI链：AI使用端提速，逛戏、软件景气回升，本钱开支维持韧性下存储、元件、通信设备等景气爬坡；2）跌价链：有色、煤炭、部门化工品（如化纤、磷化工）、电池/光伏材料、养殖等景气上行；3）本钱品：电新、通用从动化、工程机械等景气或仍处于回升通道中；4）公共消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升；5）基建链：建建业PMI走强，大小螺纹价差；6）部门景气周期品种如军工、立异药等景气改善。设置装备摆设上，颠末前期调整市场逐步进入“击球区”，但构成流利“跨年行情”的前提仍需期待，成长和周期平衡设置装备摆设，关心有色、逛戏、存储、电池、军工、纺服等。

　　前瞻来看，南华农产物价钱指数有企稳迹象，9月全球玉米播种面积同比增速回升，农化景气或仍有持续性。

　　铝：11月铝价同比+3。3%，较10月（+1。5%）回升；前瞻来看，LME铝投资基金净多头持仓上升，此外市场起头买卖AI也会拉动铝需乞降电力稀缺性。